Les raisons d'une croissance plus forte au Royaume-Uni qu'en France de mi-2013 à mi-2016

Résumé éditeur

Le résultat du référendum du 23 juin 2016 décidant du « Brexit » crée une forte incertitude sur les perspectives de croissance au Royaume-Uni et dans la zone euro, dont la France. Pendant les trois ans qui ont précédé, entre mi–2013 et mi–2016, le produit intérieur brut (PIB) a crû nettement plus outre-Manche (+ 7,7 %) qu'en France (+ 2,8 %), soit 0,4 point d'écart en moyenne par trimestre. Les différences étaient moins marquées auparavant.Sur le plan comptable, cet écart provient principalement des dépenses des ménages et, dans une moindre mesure, des dépenses publiques, toutes deux plus dynamiques au Royaume-Uni sur la période.Une analyse économétrique permet de préciser les mécanismes sous-jacents. Le taux d'épargne des ménages britanniques est très sensible au taux de chômage ; leur consommation a donc fortement réagi à une politique ayant privilégié l'emploi plutôt que les salaires. Ce facteur aurait contribué pour + 1,9 point au différentiel de croissance de 4,9 points.Le contexte monétaire et financier expliquerait 2,0 points supplémentaires d'écart. La politique monétaire a été accommodante dans les deux pays. Toutefois, au Royaume-Uni, elle a entraîné une forte hausse du prix des actifs. Celle-ci s'est répercutée sur la consommation et l'investissement des ménages par des « effets de richesse » puissants, sans équivalent en France.Enfin, la politique budgétaire aurait contribué pour 2,2 points de plus, au prix d'un déficit public bien plus important qu'en France : en 2015, le déficit « structurel » y était estimé à 5,8 % du PIB, contre 2,5 % en France.Au premier semestre 2016, avant même le référendum, ces facteurs semblaient s'estomper, laissant présager une convergence de la croissance des deux pays. En augmentant l'incertitude auprès des investisseurs, la perspective du « Brexit » pourrait accélérer cette convergence, voire inverser le différentiel de croissance.